火星文

A |     出品 | 妙投APP          作者 | 刘国辉          编辑 | 关雪菁          头图 | 李蓓个人公众号                    今天早上发布了《李蓓被流量耽误了》一文，对于文中观点，半夏投资创始人李蓓迅速给出了回应。在影响力上，李蓓的势能依然强大，半夏投资公众号发文三个小时后，流量已经接近10W+，转发量更是超过6000。    奥克兰市议会已就其长期规划（Long-term Plan）展开公众咨询。私募圈顶流实至名归。                   李蓓在文中提到，“里面其实有不少事实性错误，比如说我23年重仓纯碱，我当时并没有买纯碱，我买的是玻璃。地税涨多少？ 你说了算！          市民们请参与其中，尽快提供反馈，截止时间为3月28日（周四）。

B | ”                    这里需要解释一下，私募领域有特殊性，信息披露较少，外界很难像公募一样准确跟踪其具体持仓情况，因此《李蓓被流量耽误了》一文中对于半夏产品持仓的描述，基本来自公开报道。         Advertise with us          市议会将在今年6月做最终决定，最终的预算案会在市议会网站公布，7月1日生效。以2023年的纯碱与玻璃期货为例，当时外界对于李蓓可能做多纯碱和玻璃期货有较多讨论，而李蓓当时在回应中并未明确肯定或者否定。                   文章提到了李蓓曾经辉煌的业绩，以及宏观对冲策略的较高难度，整体来说是比较客观公允的，正如李蓓总提到，“作者还是想尽量客观一点的，没有一边倒的踩我，也没有恶意看空我。”                    就着文中的观点，李蓓对于当前市场上财富管理与资产配置存在的风险，提出了自己的判断，比较有见地，也在市场上引起一些新的讨论，值得探究。                    抗风险逻辑扎实但依赖宏观拐点判断                    李蓓对于当前资产配置的风险点有较深刻的观察。她提到，当前主流资产配置风险高度集中，高净值群体和财富机构的核心重仓集中在量化增强、科创基金、全天候策略、海外资产四类。这四类策略均存在明显风险点。                   比如，量化增强受小盘因子和非线性因子影响，科创基金面临国内利率回升和美国 AI 泡沫破灭的隐患等。         如果你还不知道公众咨询的主要内容，还没有提出反馈，或者不知道去哪提意见，赶紧看看这篇文章。且除美国 AI 资本开支预期下修这一风险点外，其余风险的共同诱因都是中国通缩结束、房价物价回升。              奥克兰长期规划          奥克兰2024-2034长期规划（也被称为十年预算案），旨在加强奥克兰在现实生活中和财务上的韧性，同时解决预算上的一些重大挑战。同时这四类策略对应的资产当前估值偏高，持仓还处于愈发拥挤的状态，潜藏着较大的风险。         其主要内容是未来十年的资本投资和运营支出，包括：          总体方向     交通方案（奥克兰公共交通）     北港体育场（North Harbour Stadium）     重大投资（为提议的活动和服务提供资金，减少地税依赖，如创建“奥克兰未来基金”，包括是否将机场股份转入该基金、出租奥克兰港的运营业务）     港口土地     其他税费变更     地区委员会的优先项目          以上内容，每一项都与我们的生活息息相关，如交通、水利（包括抵御水灾）、市中心和区域发展、环境、公园和社区、经济和文化发展、市议会支持等（详见下文）。                   基于这样的判断，李蓓目前的持仓比较偏“深度价值”。                   半夏的股票组合以行业龙头为主，总体 8 倍 PE、0.8 倍 PB，股息率达 5%，80% 持仓具有强顺周期属性，还包含业绩恢复增长的消费品龙头等低估值高股息资产。         地税占奥克兰市议会收入的40%左右。                   此外，持仓还涉及利率曲线做陡操作，即买中短期国债、空长期国债。                   这种持仓结构在通缩持续的情况下，大概率不会出现明显亏损，甚至可能小涨；而若通缩逆转，这类资产则有望大幅上涨。

C | 李蓓认为，半夏投资持仓具备对冲风险的显著优势。

D |                    由此李蓓将未来经济划分为两种情形：一是通缩逆转，此时当下市场重仓的四大策略会因底层逻辑松动而表现糟糕，而半夏投资会迎来大涨；二是通缩持续，半夏投资可能微亏或小赚，四大主流策略则会继续上涨。她认为配置半夏如同持有一份特殊期权，损失有限但盈利空间大，能有效对冲当前资产配置拥挤带来的风险。                   这一判断精准捕捉到了当前市场资产配置 “扎堆” 的问题，这确实是市场一大隐患。因此，地税涨多少，是公众咨询的关键部分。                   当大量资金集中在少数几类资产时，一旦触发共同的风险诱因，极易引发集中抛售，造成资产价格大幅波动。         ▶ “核心方案”（中间选项）：          平均物业地税涨幅，第一年涨7.5%     第二年涨3.5%     第三年涨8%     之后每年的涨幅不超过3.5%          ▶ 替代选项：          1、多付多得          一般来说，短期来看，做得越多，成本越高，例如加速对交通服务和气候应对能力的投资。比如，此前部分热门赛道比如新能源等，出现严重的交易拥挤度，此后因资金集体撤离而出现的阶段性暴跌，都印证了这一点。这可能包括城乡和城市的快速复兴项目、在不减少拨款的前提下更快地为各个地区委员会提供恰当的拨款资金、取消资产出售目标、新的气候相关拨款、把大型活动经费恢复到新冠疫情前的水平、以及更低的运营节俭目标。

E |                    如今资金大量集中在AI产业链，较高的配置比例是否会导致行情下滑，目前这种担忧也比较多。因此10月至今以AI产业链为核心的科技成长板块整体表现一般，与三季度的强势表现相比，已不可同日而语。这将要求在短期内有更高的地税涨幅和债务水平，其中包括在第一年将住宅地税增加14%。         2、少付少得          短期来看，做得越少，成本越低，但这会需要停止或减少一部分活动和服务，或者放缓优化速度。                   不过以上一轮牛市中新能源板块不同的是，当前AI技术层面依然日新月异，应用也在次第展开，基本面对于估值和拥挤度都有一定的消化能力。                   就像2023年上半年AI产业链经过一轮大幅上涨后，下半年步入调整，不过在获得业绩确认后，以算力为主的AI产业链在2024年下半年开始再次崛起，涨幅远超2023年，因此目前的资产配置 “扎堆” 是否会引发市场风格的转换，主线从科技成长转向顺周期板块，还很难说。这可能包括大量削减公交服务，取消大型活动经费资助，不再对防洪项目投入资本性支出，并在社区发展、社区活动、地区补助金、公共艺术、洪水管网维护、灾害管理、生态安全与环境监控以及害虫防控等领域削减经费。                   接下来的行情可能并非简单的“非此即彼”。在短期内，这会让地税涨幅小一点，也会让债务水平保持在更低的预期。                   如果AI依然技术与产品端保持较高的势能，应用也更大程度上落地，科技行情依然会持续。

F |          中文先驱采访了奥克兰市议会战略主管Megan Tyler。她为我们详细介绍了奥克兰长期规划的主要内容，以及公众反馈意见的方式，请点击视频查看：                    意见反馈步骤          市议会希望每个奥克兰人都能参与其中，发挥主人翁意识，了解市议会为市民所做的工作，并为这座城市感到自豪。而顺周期板块如果有业绩的反转，也是能同时获得市场的认可。比如基本面有所改善的保险板块在近几个月里，相对不错，中国平安等个股正在逐渐接近2020年核心资产牛市时的高点。                   另外需要注意的是，即使经济基本面反转，通缩逆转，但市场表现可能也不是简单的“顺周期崛起、科技成长调整”，顺周期会崛起，但经济复苏的情况下，市场风险偏好上升，往往会有利于科技成长的表现。         由于长期规划的内容较多，市议会贴心准备了多种语言的翻译版本（包括简体中文和繁体中文），以服务我们多元化的社区阅读。         ▶ 在线反馈意见步骤如下：          第一步          长按二维码进入公众咨询页面：          akhaveyoursay.nz/ourplan          第二步          下划点击“简体中文 / Simplifed Chinese”，或“繁體中文 / Traditional Chinese”          第三步          点击“请谈谈您的看法”          第四步          按照页面提示，提供反馈即可。问题一共包括七个部分。         ▶ 其他反馈方式          如果不方便在线填写，您也可以：          ● 打电话给09 301 0101          ● 或前往您附近的市议会服务中心或图书馆          再次提醒大家，提供反馈的截止时间是3月28日（周四），一定要在这个日期前，尽快提交您的意见。而提前押注顺周期，能否取得长期较好收益，也不一定，还要看配置情况。                   与每个人息息相关          根据奥克兰市长Wayne Brown提交的长期规划提案，每个奥克兰家庭今年平均要多交613纽币的地税和水费。         “核心方案”（中间选项）下，每个家庭的平均地税将从3560纽币上涨至3827纽币，水费从1340纽币上涨至1686纽币，合计多交613纽币。此前也有过案例，如2022年一些基金经理提前交易疫后复苏，在航空板块重仓，当年的超额收益显著，但此后一直持有航空，业绩反而急转直下。         ▶ 长期规划核心方案包括：          ● 未来十年，市议会资本投资393亿纽币，运营支出720亿纽币。                    对冲思路合理但不适用于所有投资者                    站在资产组合多元化配置的角度，李蓓的建议比较合理。

G |          ● 由于本届政府废除“三水”改革，水务局（Watercare）未来十年的融资能力将受限。

H | 既然主流资金在科技成长等方面配置较多，如果将部分资金配置到与主流资产反向联动的半夏产品，具备一定的逆向思维，能有效降低组合的整体波动。                   半夏持仓的低估值高股息属性，在市场波动较大的环境中，具备较强的抗跌能力，强顺周期的属性又使其能精准对接通缩逆转后的市场红利，这种持仓设计确实契合宏观经济周期变化的投资逻辑。

I | 为了给其139亿纽币的资本计划注资，今年水费预计上涨25.8%。                   但前提都建立在对宏观拐点的判断上，若通缩持续时间远超预期，这类顺周期资产可能会长时间处于平淡状态，对追求短期收益的投资者吸引力不足。         ● 值得注意的是，地税涨幅中的第三年大涨，主要是因为将于2026年开通的城市轻轨项目（City Rail Link）。奥克兰需要一次性支付2亿纽币作为年度运营成本。         ● 向奥克兰交通局（AT）投资134亿纽币，使公共交通更快速、更可靠、更便捷。

J | 对于具备一定风险承受力、着眼长期资产配置的投资者，其对冲风险的价值会更为突出一些。         ● 投资逾10亿纽币（包括中央政府共同资助），创建新的“Making Space for Water”计划，加强奥克兰的抗洪能力。

K |          Gabrielle灾后的奥克兰。                   李蓓目前的姿态是“等风来”。                   在通缩结束前撑下来，待通缩结束后迎接业绩的全面回归。图片来源：市议会脸书          ● 使奥克兰能够满足人口增长的需求，预计到2052年，人口将增加20万。

L | 这基于对自己判断力的自信，不过过程中要承受一定的压力，特别是在当下私募募资越来越卷、越来越集中的情况下。         ● 创建“奥克兰未来基金”，该基金的投资组合更加多样化，用于应对全球流行病、极端天气和恶劣环境等未来挑战。

M | 该基金包括一项提议，将市议会在奥克兰国际机场有限公司（AIAL）的所有剩余股份转入该基金，基金经理能够决定出售部分或全部股份。

N |                    对于文中提到的量化私募冲击、半夏团队组织能力等方面，李蓓并未给出回应。         ● 关于奥克兰港口土地，提案建议将奥克兰港的运营业务出租，以帮助创建“奥克兰未来基金”。                   最近“量化私募20亿额度秒光”的消息，对于依赖主观判断的机构不可谓不震撼。提案还建议停止Captain Cook码头和Marsden码头的港口运营，用于其他用途，包括创建新的公共设施（如开放空间）和/或住宅或商业开发。

o | 还有一个选择是在15年内将Bledisloe Terminal终点站转让给市议会所有，用于其他用途。         ● 关于北港体育场（North Harbour Stadium），市议会提出了三种方案，以有效管理相对较低的利用率和上座率，以及较高的运营和维护成本，从而更好地满足北岸社区和大奥克兰地区的需求。就像媒体面对AI要找到自己的差异化能力一样，主观私募面对量化产品的崛起，也需要找准自己的差异化方向。         ● 建议为地区委员会（local boards）更公平地分配资金。

p | 各地区委员会为当地社区提供服务，如公园、图书馆、游泳池、娱乐中心、社区礼堂、各类活动等。市议会希望寻求更公平的资金分配模式，以解决不平等问题。         市长表示，经过连续40场会议，市议员们“未能就所有问题达成一致”，因此预算案并不完美，到人们发表意见的时候了！          从2月28日至3月28日，奥克兰人有四个星期的时间提出意见和反馈。         所以，赶快行动起来吧，发表您的意见，为自己发声！          我们期待          一个更好的奥克兰          繁荣美丽          安居乐业          点击此处查看中文预算案纲要并提供反馈          相关阅读：          公园免费放电影啦！奥克兰夏天怎么玩？公园音乐+电影活动汇总，《芭比》免费看          嗨翻啦！奥克兰圣诞活动汇总！游行、集市、美食、音乐......华人不可错过的社区娱乐都在这里          奥克兰华人的“居委会”！最新信息和社区活动都在这里，一起来玩！          注：凡引用、摘录或转自其他媒体的作品， 本网对其观点、真实性和知识产权恕不负责。

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