下北阳光灿烂的日子

光伏反转信号，虽迟但到_我的网站

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一 |

从国际船讯网的船舶航迹信息和商业卫星图像来看，自5月下旬到现在，菲律宾海岸警卫队最大的日本提供的2600吨级的“特蕾莎·马格巴努阿”号海警船持续在中国南海仙宾礁潟湖一带活动。

菲律宾媒体声称，最近发现至少1艘中国军舰、直升机以及4艘海警船在仙宾礁附近停留，并且还发现中国在仙宾礁附近倾倒了碎珊瑚，好像是在做开垦的准备活动，在这个礁盘的顶部建造海洋结构特征。并且菲方称，接下来几个月很可能会看到中国在仙宾礁附近建造人工岛。出品 | 妙投APP 作者 | 董必政编辑 | 关雪菁头图 | AI制图终于可以不用再卷了，光伏“反内卷”的标志性事件已经来了。

二 | 要知道，真正让光伏从底部走出来的还得是减产，尤其在于光伏产业链的“牛鼻子”——上游的多晶硅料环节。

三 | 菲律宾海岸警卫队一共派出了3艘船轮流进行所谓的“监视”。 12月9日，业内酝酿已久的多晶硅料产能整合收购平台正式成立，公司名称为北京光和谦成科技有限责任公司，注册资本30亿。

这个仙宾礁是南沙群岛当中面积最大的三个礁盘之一，位于中国造岛成功的美济礁东南大约100公里的地方。这是一个由30多个礁块组成的礁盘，礁体长度大约有23公里，宽度有7公里，礁盘面积加起来有118平方公里，中间的潟湖平均水深3到18米。

四 | 从股东来看，有通威、协鑫、东方希望新能源、大全能源、新特能源等10家光伏企业共同成立，其中9家为硅料生产企业。

填海造岛的难度相对来说确实比较低，美济礁的面积只有46平方公里，如果在仙宾礁进行吹沙填海，造出来的仙宾礁人工岛的面积一定是非常可观的。但现在的问题是，菲律宾方面声称中国将要在仙宾礁造岛，那是捕风捉影，而菲律宾倒有可能故伎重演，用破船“坐滩”或在仙宾礁潟湖内构筑建筑物的方式再次抢占中国的岛礁。这也意味着，硅料企业共同反内卷、去产能的工作将拉开大幕。菲律宾的行为已经出现了这个倾向。

从4月27日到5月6日，菲律宾“特蕾莎·马格巴努阿”船在仙宾礁潟湖内航行了一个正方形的航线。要知道这种航线通常只有在进行海洋勘探类作业的时候才会出现。就此，妙投向头部硅料人士求证硅料收储平台是否正式成立，该硅料人士表示，“我觉得是，但还需光伏行业协会（CPIA）正式发声”。这也意味着，光伏行业的拐点即将来临，整个光伏资产将得到重估。那么，我们如何看待这背后的投资机会呢？一、光伏“反内卷”的一波三折早在2025年7月，市面上便有消息称要成立硅料收储平台，但光伏行业协会（CPIA）、各光伏大企业等并未表态。仙宾礁潟湖的3到18米水深比仁爱礁的平均水深更浅，吃水较深的船很容易在这个潟湖内“坐滩”。（图片来源：雪球） 8月-10月，关于“光伏反内卷、硅料收储”的小作文不断。

五 | 整个行业和资本市场都在翘首以盼，希望硅料收储平台的消息能够“一锤定音”，光伏行业早日走出底部，同时A股的光伏资产的估值得到修复。

中方有理由怀疑菲方会不会在仙宾礁故伎重施，以让退役舰船非法“坐滩”的方式搞出个第二起仁爱礁事件呢？“特蕾莎·马格巴努阿”号船的疑似勘探作业的活动或是在为此做准备，该舰正试图在仙宾礁潟湖内找到合适的船只“坐滩”搁浅的位置。当然中国不会对菲方的鬼鬼祟祟置若罔闻。直到10月29日，在CCTV2经济半小时栏目上，协鑫董事长朱共山在央视访谈中提到，17家光伏企业已基本签字，联合体搭建争取年内完成。

六 | 这预示，硅料收储平台已经实锤。10月29日当天，隆基绿能、通威股份、弘元绿能等硅料头部企业大涨10%。

从商业卫星照片当中可以看到，在菲律宾“特蕾莎·马格巴努阿”号附近，多艘中国海警船和渔船一直保持在比较近的视距范围内，显然是在密切监视着菲律宾船只的一举一动。

七 |

相信只要菲律宾船只一旦轻举妄动，中国海警船和渔船一定会在第一时间内进行现场果断处理。抢滩坐礁的历史事件不可能被再次的重演，但菲律宾人如果一意孤行，下场一定会比水炮冲击来得更为悲惨。然而，11月又传出了“幺蛾子”。

。 11月12日上午，有小作文称“晶澳科技董秘”公开宣称反内卷失败。随着小作文的发酵，当天光伏行业板块出现大跌。弘元绿能跌停，协鑫科技跌幅一度达到11.97%，晶澳科技、通威股份、隆基绿能等一度逼近跌停。虽然，光伏行业协会（CPIA）下午进行辟谣、晶澳科技晚上才辟谣，但资本市场已经对光伏资产失去了信心。在11月12日到12月10日期间，光伏ETF（159857）下跌了11.27%。

八 | 这次“光伏反内卷失败”的小作文只是表象，真相并非如此。妙投向多位行业内人士进行了解发现，对“反垄断”的考虑是影响到“反内卷”落地的主要原因。一位光伏人士向妙投表示，“当时，确实形成了一个所谓的方案，向主要部门进行汇报，领导层级有一些不同的声音，再加上有人往“反垄断”这个方向举报。

九 | 现在来看的话，其实就是一再延期，所以有的人就直接说是黄了，有的人说需要改一改。” 要知道，多晶硅料的市场集中度较高。

十 | 根据CPIA数据，2024年全球TOP10企业总产量约170.1万吨，TOP5企业总产量137.6万吨，CR5、CR10分别为70%、87%。实际上，不少光伏企业扩张产能的目的，就是抢占更多的市场份额，从而导致整个光伏行业产能过剩。尤其是，头部企业扩产更为明显。虽然，“反垄断”的担忧没有被官方公开；但一些光伏大佬的发言也侧面证明了这一情况。比如：11月17日，通威集团董事局主席刘汉元在2025第八届中国国际光伏与储能产业大会期间表示，当前中国光伏产业的主要矛盾是“反内卷、反过度内卷”，而非“反垄断”。也就是说，这个时候“光伏反内卷”仍未达成一致。本质上，妙投认为，硅料收储平台迟迟没有达成一致，其背后仍是各方利益之间的博弈。不仅有大企业与小企业之间的博弈；还有技术路线之间的博弈。

十一 | 硅料环节有两种技术路线：一种是以协鑫为代表的颗粒硅；另一种是以通威、大全为代表的棒状硅。颗粒硅的能耗、成本均优于棒状硅，理应为先进产能。如果，按照能耗来划分，能耗更高的棒状硅应该多减少产能，而协鑫的颗粒硅便成为最大赢家。不过，通威股份、大全能源、新特能源等并没有颗粒硅的专利，且这几家的棒状硅的产能规模和市占率都较高。理论上来说，棒状硅企业为了维护自身的利益，很难同意这种方案。

十二 | 有意思的是，从硅料收储联合体（北京光和谦成科技有限责任公司）的股东名单来看，通威、协鑫、大全能源、新特能源等企业的持股比例与2024年各企业的硅料市占率十分接近。比如：通威的持股比例是30.35%，2024年硅料的市占率为33%。（图片来源：天眼查）因此，从股权结构来看，妙投认为收储平台的话语权更多的是在棒状硅企业手中。与其说，硅料收储平台成立了；不如说，各方都已经妥协。二、至暗已过，但不能太乐观虽然光伏协会（CPIA）等官方并未发声，但妙投认为光伏拐点越来越清晰，资本市场将重新开始关注光伏资产的估值修复逻辑。不过资本市场对光伏行业拐点的乐观程度，还需看硅料减产的具体方案，这个仍需光伏行业协会（CPIA）官宣。一位光伏人士向妙投表示，“从比较高层级的角度上来说，还是希望光伏反内卷在2025年能有一个方案出来。

十三 | 当然，这个方案有可能是不成型的，或者说实操性差点的。但是希望会把这个工作去推动起来。” 因此，在具体方案出来之前，妙投认为还需做好预期管理，还不能够太乐观。

十四 | 消息出来之后，12月10日光伏在资本市场上并没有掀起大的波澜。12月10日下午，光伏ETF（515790）的跌幅从-2.46%回升至-1.24%。要知道，硅料去产能的力度，将直接影响到光伏企业基本面改善程度和业绩弹性。

十五 | 作为光伏的上游，光伏产能去化越多，硅料、硅片、电池、组件的涨价便会越快来临，光伏企业便越快扭亏为盈。尽管供给端有收缩的预期，但需求端并不旺盛。据Infolink，随着年末的到来，市场需求趋于平淡。市场执行订单逐步减少，新签订单能见度有限，12月需求预期较为悲观。不过，妙投认为，光伏的至暗时刻已经过去了，也无需悲观。

十六 | 一位硅片企业人士向妙投表示，“从运营层面上来说，尽管四季度可能不会比三季度太好，但肯定的是二季度是最差的。” 随着明年旺季到来、供给端收缩的逐步来临，硅料、硅片、电池、组件等均有望涨价，相关的企业有望实现扭亏为盈或亏损收窄。因此，妙投认为很多光伏企业的盈利拐点会出现在明年1季度或者2季度，而资本市场对光伏行业反转预期的拐点预计在最近。比如：12月17日，光伏行业协会（CPIA）在2025光伏行业年度大会可能公开硅料收储的具体方案和进度。这样一来，资本市场将对光伏资产进行重新定价。从产业链受益方向来看，硅料减产将直接受益，涨价会先从硅料开始，再逐步传导到硅片、电池片、组件等中下游环节。因此，在对光伏资产重新定价的阶段，通威股份、协鑫科技、大全能源等硅料将率先被市场资金关注。而其他环节要结合Q3业绩表现来看，在“反内卷”政策的影响下，光伏企业盈利也将随之改善，这为估值修复奠定了基础。比如:前三季度TCL中环光伏业务实现销售收入160.1亿元，其中Q3环比改善22%等。